宇華教育集團(tuán)湖南涉外經(jīng)濟(jì)學(xué)院(湖南涉外經(jīng)濟(jì)學(xué)院楊宇)

國盛證券9月28日發(fā)布裕華教育研究報(bào)告，摘要如下：

事件：收購湖南獵鷹（湖南對外經(jīng)濟(jì)學(xué)院主辦公司）剩余30%股權(quán)，總對價(jià)7.21億元。公司公告稱，(1)于2020年9月25日通過司法拍賣程序以1.43億元人民幣收購陳正賢女士持有的湖南獵鷹7.2%股權(quán)，及(2)與廣東南玻簽署協(xié)議當(dāng)日采購5.78億元。收購湖南獵鷹22.8%股權(quán)。兩項(xiàng)交易完成后，湖南獵鷹將成為公司的全資子公司。

合并考慮引人注目。合并完成后，公司將擁有旗下四所大學(xué)100%的發(fā)起人股權(quán)。據(jù)公司公開電話會(huì)議披露，湖南對外經(jīng)濟(jì)學(xué)院預(yù)計(jì)2020財(cái)年（截至2020年8月31日）實(shí)現(xiàn)凈利潤約3億元，持股30%對應(yīng)凈利潤9000萬元。本次并購交易總對價(jià)為7.21億元，對應(yīng)2020財(cái)年P(guān)E僅為8倍，交易對價(jià)相對較低。此外，公司于2020年8月以交易對價(jià)1.6億元完成了對山東英才學(xué)院剩余10%股權(quán)的收購。至此，公司已擁有旗下四所大學(xué)100%的主辦權(quán)。收購湖南對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)帶來高度確定性的增長。公司早在2017年12月就完成了對湖南對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)70%股權(quán)的收購，經(jīng)過高效整合，湖南對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)實(shí)現(xiàn)了8.9%/21.1%/12.8%的復(fù)合增長。2019-2020學(xué)年，湖南涉外經(jīng)濟(jì)學(xué)院在校學(xué)生3.3萬人。該公司收購其發(fā)起公司剩余30%股權(quán)，相當(dāng)于收購一所在校學(xué)生人數(shù)達(dá)1萬人的本科大學(xué)，且與新湖南外國語學(xué)院相比，整合效果得到驗(yàn)證，增加目標(biāo)并購重組，未來增長的確定性較高。2020-2021學(xué)年，其院校名額和學(xué)費(fèi)大幅增加，有機(jī)增長強(qiáng)勁。2020年一系列擴(kuò)招政策推動(dòng)下，公司國內(nèi)三所學(xué)校名額有所增加。據(jù)公司公開電話會(huì)議披露，2020-2021學(xué)年，鄭州工商學(xué)院/湖南外經(jīng)學(xué)院/山東英才學(xué)院名額分別增加1200個(gè)/1400個(gè)/1750個(gè)。學(xué)費(fèi)方面，湖南外經(jīng)學(xué)院、山東英才學(xué)院本科生、專科生、專科生學(xué)費(fèi)均上漲3000元+，?？粕？粕?、?？粕鷮W(xué)費(fèi)均上漲3000元+。鄭州工商大學(xué)?？粕黾蛹s2000/3000元。在銷量和價(jià)格雙雙增長的推動(dòng)下，該公司預(yù)計(jì)將在2021財(cái)年實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁的有機(jī)增長。投資建議。該公司提供從幼兒園到大學(xué)的私立教育服務(wù)。高等教育一直是公司上市后的發(fā)展重點(diǎn)，并通過高效的外部并購不斷擴(kuò)大在校學(xué)生數(shù)量?；诠?020-2021學(xué)年招生和學(xué)費(fèi)的增加，并考慮完成湖南外國語學(xué)院和山東英才學(xué)院剩余股權(quán)并購，我們維持2020財(cái)年歸屬于母公司凈利潤952的預(yù)測萬元，并增加2021/2022財(cái)年歸屬于母公司凈利潤預(yù)計(jì)達(dá)到14.12/16.83億元（原13.04/15.73億元），同比增長96.3%/48.4%/19.1%，對應(yīng)EPS為0.29/0.42/0.50元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)PE20X/14X/11X。維持“買入”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示：《民促法實(shí)施條例》最終稿尚未實(shí)施，存在政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)；公司經(jīng)營情況和盈利能力未達(dá)到預(yù)期；延期并購計(jì)劃未達(dá)到預(yù)期。