國(guó)資宇信(國(guó)金證券 金宇航)

2022-05-23國(guó)金證券股份有限公司蘇晨對(duì)宇芯科技進(jìn)行調(diào)研，發(fā)布研究報(bào)告《均衡發(fā)展，守正出奇》。本報(bào)告給予宇芯科技買入評(píng)級(jí)，并認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)為22.15元。目前股價(jià)為15.28元，預(yù)計(jì)漲幅44.96%。

宇芯科技()

投資邏輯

三大因素驅(qū)動(dòng)銀行IT持續(xù)高景氣。IDC預(yù)計(jì)2020年至2025年行業(yè)整體復(fù)合年增長(zhǎng)率為18.8%。推動(dòng)銀行技術(shù)獨(dú)立的政策、銀行IT架構(gòu)向分布式轉(zhuǎn)型，以及銀行業(yè)務(wù)對(duì)數(shù)據(jù)治理、信貸、監(jiān)管報(bào)告等系統(tǒng)的需求，是行業(yè)高度繁榮的驅(qū)動(dòng)力。

公司客戶結(jié)構(gòu)均衡，有利于平滑客戶投資周期和體驗(yàn)遷移。公司來自大型商業(yè)銀行、股份制及政策性銀行、城商行、農(nóng)商行的收入總體均衡；2017年，上述客戶對(duì)公司的收入貢獻(xiàn)分別為22%、31%和33%。這使得公司不會(huì)受到單一類別客戶IT投資波動(dòng)的影響，并且可以將成功經(jīng)驗(yàn)從一類客戶平滑遷移到其他客戶。

產(chǎn)品令人驚訝地與時(shí)俱進(jìn)，兼顧穩(wěn)定增長(zhǎng)和快速增長(zhǎng)。作為國(guó)內(nèi)產(chǎn)品線最齊全的銀行IT服務(wù)商之一，公司能夠平滑不同產(chǎn)品的建設(shè)周期。軟件業(yè)務(wù)作為公司增長(zhǎng)的壓艙石，正以20%左右的速度穩(wěn)步增長(zhǎng)；公司重點(diǎn)投資以40%至50%增速快速增長(zhǎng)的創(chuàng)新運(yùn)營(yíng)產(chǎn)品線，從而兼顧穩(wěn)定增長(zhǎng)和快速增長(zhǎng)。

隨著收入結(jié)構(gòu)的優(yōu)化以及管理質(zhì)量和效率的提升，毛利率和凈利潤(rùn)率水平有望進(jìn)一步提升。毛利率超過70%的創(chuàng)新經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，有利于公司整體毛利率水平不斷提升。同時(shí)，預(yù)計(jì)2022年公司股份支付費(fèi)用減少約6000萬，因此我們判斷公司凈利率有望進(jìn)一步上升。

研發(fā)投入持續(xù)加大。2021年，公司研發(fā)投入4.3億元，同比增長(zhǎng)38.7%，研發(fā)費(fèi)用率為11.7%，比上年增長(zhǎng)1.2pct。此外，公司于2021年9月通過定向增發(fā)募集資金11.2億元，擬用于“中小微金融機(jī)構(gòu)線上金融平臺(tái)”、“基于人工智能技術(shù)的智能分析與應(yīng)用平臺(tái)”、《全面風(fēng)險(xiǎn)與價(jià)值管理》等項(xiàng)目。

投資建議

我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為4.47/55.2/67.4億元，凈利潤(rùn)5.3/6.9/8.6億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.74/0.97/1.20元。目前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)2022年至2024年的PE。分別為20倍/15倍/13倍，給予公司2022年30倍PE的合理估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為22.15元/股。首次被覆蓋并給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

疫情反復(fù)，導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期；創(chuàng)新運(yùn)營(yíng)等高利潤(rùn)業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。唤獬畹娘L(fēng)險(xiǎn)；股東和高管減持股份的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研究報(bào)告數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算。中泰證券溫學(xué)晨研究團(tuán)隊(duì)對(duì)該股進(jìn)行了較為深入的研究。近三年平均預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率高達(dá)86.82%。預(yù)計(jì)2022年歸屬凈利潤(rùn)為5.33億，按現(xiàn)價(jià)折算預(yù)測(cè)PE為20.01。

最新盈利預(yù)測(cè)詳情如下：

近90天，共有21家機(jī)構(gòu)對(duì)該股進(jìn)行評(píng)級(jí)，其中19家給予買入評(píng)級(jí)，2家給予增持評(píng)級(jí)；機(jī)構(gòu)近90天平均目標(biāo)價(jià)為24.98。證券之星估值分析工具顯示，宇芯科技（）公司好評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3星，綜合估值評(píng)級(jí)為3星。（評(píng)分范圍：1~5星，最高5星）

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